宝钛股份:“相约”下一个高速发展期

出口体现三分格局
宝钛股份是我国最大的钛和钛合金生产企业,产量占全国的40%以上。公司未来发展目标明确,希望通过不断提高生产能力,积极开拓国内民用、国内军工、国际等三个市场,形成军用、民用和出口各占公司总产量三分之一的市场格局。同时逐步提高钛合金产品和非标产品的产量,从而提高公司产品的附加值,实现公司的产品结构升级,提高公司产品的综合毛利率。
1.我国航空航天用钛材的生产基地
公司是我国惟一一家具有军工钛材生产牌照的钛材生产企业。近年来,公司在新材料研发方面投入较多,并储备了一批新材料生产技术,这为未来我国军工产业的发展奠定了基础。
在欧洲、俄罗斯和美国,钛金属的一半以上是用在航空、航天等高科技项目上,美国的航空航天用钛占其钛金属总需求的70%。而我国的钛材消费需求主要集中在化工行业,在航空航天领域消费比例仅为10%左右。由于我国把大型飞机作为国家重大科技项目、把航天航空作为未来发展的重要战略项目,未来公司的发展空间巨大。
2.钛材产品出口有望保持稳定增长
公司积极推进与国外相关企业的战略合作,继空客之后,公司与波音、古得里奇等公司签订了战略合作框架并开展了供货及认证业务,2006年公司外贸订货同比增长100%。
根据公司未来的发展战略,希望在2010年前钛材总产量达到10000万吨以上,钛材出口占到公司总产量的1/3。目前公司出口产品平均价格比国外同类产品的价格低15%左右,而目前公司钛材出口仍享受13%的退税率,未来公司将逐步建立与需求商之间的战略关系,稳步提高钛材价格,以应对出口退税率的降低。
我们认为,如果公司与国外需求商不能在价格上达成一致并逐步提高销售价格的话,随着人民币对美元的不断升值,公司产品出口存在着一定的汇率风险。同时,由于钛金属是一种战略资源,钛材出口退税的调整也给公司的出口带来一定的政策风险。
3.积极拓展民用钛材市场
随着我国国民经济的持续快速发展,近年来,我国民用钛材的需求迅速增加,我国已成为继美国和欧洲之后的第三大钛产品消费国。民用钛材主要集中在体育用品、医疗、化工等领域,化工是钛材消费的最大领域,用钛量达到消费总量的40%左右;其次是体育休闲领域,用钛量占到消费总量的20%。
目前,我国民用钛材市场竞争激烈,民营企业逐渐发展壮大,竞相压价竞争明显。从地域上来看,辽宁、上海、宝鸡是我国钛材加工的集中地区,但由于其他钛材生产企业规模较小,在规模生产和质量控制方面与宝钛股份仍有一定的差距。公司未来将集中发挥规模优势,接受大规模订单,以质量和信用打开市场。
4.增加钛合金产品比重,提高产品附加值
目前,公司纯钛产品的毛利率保持在20%左右,而钛合金产品的毛利率能够达到40%,非标产品的毛利率可能更高。公司正在逐步提高钛合金和非标产品的产量,以提高产品的附加值。在未来的一段时间内,公司将逐步提高钛合金产品产量,最终使钛合金产量达到钛产品总产量的50%以上。加大投资力度
1.未来将形成板、管、环、丝、棒五大产品系列
目前,公司正在进行钛及钛合金冷炉床熔炼炉技术改造、新增5000吨熔铸能力、钛棒丝材生产线技术改造、钛合金板材扩能技术改造、钛及钛合金残废料处理线、钛及钛合金材料工程技术中心等项目建设,并收购了宝钛集团2500吨快锻生产线。另外,公司宝钛工业园及配套设施项目、万吨自由锻项目、钛带生产线建设项目、斜轧穿孔机项目等也在积极进展中。这些项目完成后,公司将形成板、管、环、丝、棒五大产品系列现代化生产线,从而使公司进入高速发展周期。
2.大部分项目将会在2008年完成
今年以来,公司已经投产两台10吨真空自耗电弧炉,年底将再投产两台10吨真空自耗电弧炉。至此,公司将形成两台3吨真空自耗电弧炉、1台6吨真空自耗电弧炉和5台10吨真空自耗电弧炉。另外,公司目前已经建成产能为2000吨的电子束冷炉床熔炼炉。从而大大地提高了公司熔铸系统的产能,熔铸系统的产能“瓶颈”被打破。
但目前公司2000吨的电子束冷炉床熔炼炉由于生产钛合金质量难以达到设计要求,该设备实际上仍没有通过公司验收,正常生产难以进行。据公司方面估计,该设备在6个月之后才有可能实现正常生产,这与前期引进设备时的预期相差甚远。
公司定向增发项目以及自有资金项目大多在2008年中期之后投产,这就意味着2007年和2008年公司钛材生产量增加有限,真正的高速发展将始于2009年。
另外,公司于2005年11月8日与常州法力诺长城焊管有限公司、法国Valtimet公司及美国TimetAsia公司合资组建了西安宝钛美特法力诺焊管有限公司,主要产品为生产、出售、经销和运输钛焊接管,注册资本为600万美元,总投资额为1500万美元,其中公司以现金认购并出缴相当于240万美元的人民币金额。2007年该生产线正式投入生产运行。
3.产品产量将稳步提升
从新上项目的投产情况来看,公司2007年和2008年的钛材产量将保持稳定增长,真正实现高速增长还要等到2009年。2007年是公司突破熔铸环节“瓶颈”的一年,全年海绵钛熔铸能力将达到10000吨以上;2008年公司海绵钛熔铸能力将超过12000吨。
从成材率方面来看,公司在2007年成材率不会有明显的提升,主要是因为2000吨的电子束冷炉床熔炼炉(EB炉)还没有进入正常生产状态。电子束冷炉床熔炼炉的主要优点是可以全部用钛或者钛合金残料来进行熔铸,不需要压块,而且可以直接熔铸成板坯和圆坯。这样既能够充分利用生产废料,提高成材率,又降低熔铸能耗15%左右。我们认为,公司2008年成材率将获得显著提升。钛材市场需求旺盛
1.海绵钛产量上升,价格下降
目前,全球海绵钛产量不断增长,未来海绵钛市场供应充足。我国海绵钛产能增长迅速,海绵钛市场由供不应求转为供应过剩。我国海绵钛最大的生产厂家遵义钛业2006年海绵钛产量达到了10000吨,2007年将达到14000吨。我国海绵钛产量2006年达到了26000吨,2007年将达到3万吨以上。
随着海绵钛产量的增长,全球海绵钛价格也在不断下降,从去年高点的20多万元/吨,降到目前的9万多元/吨,海绵钛价格下降幅度达到了原来的一半。
海绵钛价格的下跌无疑会降低企业的生产成本,提高企业的经营效益。但是由于公司前期高价海绵钛原料库存较多,短期内海绵钛价格的下降对企业的好处还难以体现出来。从2006年第四季度我们可以看出,企业的销售毛利率呈现下降趋势,主要是因为由于海绵钛价格的下降,企业的产成品价格也面临着同样的压力而下降,但由于生产原料仍然为库存的高价海绵钛,这无疑会降低企业的销售毛利率。但从长期来看,海绵钛价格的下降将有助于公司提升产品毛利率。
2.我国钛材市场需求量将继续保持快速增长
目前,我国钛材应用领域和应用结构正在发生变化,未来在军事、航空航天领域的应用量和所占比重将会逐步上升,民用领域的钛材消费也将快速增长。近年来,由于市场需求强劲,我国钛材产量连续几年大幅增加,2000年市场需求突破2000吨,2002年突破5000吨,2003年市场需求达到10780吨。2004年国内钛材产量为8513吨,仍然是钛材净进口国。未来我国钛材市场消费仍将高速发展,预计到2010年,我国钛材市场需求量将超过20000吨,成为仅次于美国的世界第二大钛材消费国。公司主营业务分析
1.主营业务收入稳步增长
公司主要产品为钛产品,占主营业务收入的98%以上。2006年,公司钛产品销售收入占主营业务收入的98.19%。由于公司其他产品的生产经营仍然处于亏损阶段,所以主营业务利润全部为钛产品的生产销售所得。从钛产品销售收入来看,钛材、新产品和出口产品占钛产品销售收入的绝大部分。
公司在2004年之后实现了快速发展,但2006年发展速度明显放缓。其中主要原因是公司增发项目仍然没有完全投产,个别项目在时间上超过了原来的投产预期,投产期滞后给公司的正常生产带来了不利影响。
2.钛材出口量不断增加
2006年公司一方面继续保持与欧美老客户的密切联系,另一方面加强对欧洲、美国、印度、澳大利亚和韩国等市场的拓展力度,扩大了公司产品在国际市场的占有份额。2006年,公司外贸订货同比增长100%。除此以外,公司还积极推进与国外相关企业的战略合作,继空客之后,公司与波音、古得里奇等公司签订了战略合作框架并开展了供货及认证业务,为公司未来成为世界一流的国际化企业奠定了坚实的基础。2006年公司实现出口38865.08万元,是2005年的3倍多,产品出口保持了持续快速增长。
我们认为,未来公司钛产品出口将继续保持增长势头,产品出口额将达到主营业务销售额的三分之一。
目前,国内有色金属产品加工企业的上市公司主要为高新张铜、鑫科材料、新疆众和,以2007年5月21日的收盘价计算,2006年3家企业的平均PE为61.79倍。按照2007年、2008年的EPS进行计算,得出2007年和2008年的平均PE为35.63倍和29.91倍。考虑到宝钛股份作为中国最大的钛材生产企业以及惟一具有军工钛材生产牌照的企业,我们认为公司未来的发展持续看好,并且具有独特的优势。