宝钛股份：增强收购海绵钛 扩大钛加工能力

宝钛股份作为中国高端钛材领域绝对垄断的公司，在积极进取和战略眼光的管理层领导下，未来三年将会把宝钛打造成为世界级一体化钛业公司。宝钛股份作为绝对垄断公司，未来三年在产量大幅增长，产品结构大幅优化、海绵钛成本大幅降低、产业链进一步完善的情况下，将会成为有色金属行业业绩增长最快速，最确定的公司。维持对公司强烈推荐的投资评级，建议投资者作为战略性品种坚决买入并长期持有。
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　　宝钛股份在国内航空和军工等高端钛材领域处于绝对垄断地位，而且这种绝对垄断地位在未来五年无人撼动。通过本次公开增发，公司在未来三年将会成为全球前三强的世界级一体化钛业公司。
　　宝钛股份未来三年的增长主要来自于产量大幅增长，产品结构大幅优化、海绵钛成本大幅降低、产业链进一步完善，公司将成为有色金属行业业绩增长最快速，最确定的公司。
　　本次增发方案不仅能够完善公司一体化的产业链、提高公司钛材加工产能，改善公司的产品结构、而且还能够提升公司的估值水平和增厚公司EPS，是一个对公司和投资者双赢的最佳方案。
　　我们预测公司07-09年的EPS为1.50、2.50、3.25元，未来三年业绩的复合增长率高达50％，对于宝钛股份这种处于行业景气周期的持续高增长、高技术的绝对垄断公司，理应获得市场最高端的估值水平，给与公司未来6-12月的目标价格为125.00元，相当于08年1.00倍PEG，给予公司强烈推荐的投资评级。
　一、宝钛股份：高成长高技术的绝对垄断
宝鸡钛业股份有限公司（以下简称“宝钛股份”）成立于1999年7月8日，由宝鸡金属加工厂（现宝钛集团有限公司）作为主发起人，联合西北有色金属研究院、中国有色金属进进出口公司、中南大学、西北工业大学、陕西省华夏物业公司以发起方式设立的股份有限公司。topcj.com
2002年3月28日，宝钛股份公开发行6000万股A股，发行后公司的总股本为20008万股；2006年9月4日，公司非公开发行2582万股；9月20日，公司以非公开发行后的总股本22590万股为基数，每10股以资本公积金转增8股，公司总股本扩大为目前的40662万股。宝钛集团仍为公司第一大股东，持股比例为56%。
　　宝钛股份目前主要从事钛及钛合金材料的生产、加工和销售，是中国最大、全球知名的钛材生产企业，在国内航空和军工钛材等高端领域处于绝对垄断的地位。通过本次公开增发项目完成后，公司将会拥有从海绵钛、熔铸、锻造到板材、管棒等加工方面全套的生产经营系统，其中海绵钛产能为1万吨，熔铸和加工产能为2万吨，届时公司将会成为全球前三强的世界级一体化钛业公司。
　　公司主要产品钛材广泛应用于航天航空、军工、石油化工、医药、海洋工程和高档日用消费品等领域，其中在国内航空和军工钛材等高端领域处于绝对垄断的地位。
　　宝钛股份的实际控制人为中国铝业公司，鉴于宝钛股份在钛行业景气周期背景下处于绝对垄断的地位，预计中国铝业公司对宝钛股份未来的发展可能会给各个方面的大力支持。
　　二、钛金属：现代金属、智慧金属、战略金属
　　1.钛金属钛金属是做为化学元素顶点财经
　　早在1790年就已发现，但是由于它非常活泼，提取非常困难，直到1948年海绵钛才开始在美国生产，二十世纪五十年代才进入规模生产，前苏联、美国、日本和中国相继成为产钛国家。
　　钛金属属于难熔稀有轻金属，熔点为1668度。因其具有密度小、比强度高、导热系数低、耐高温低温性能好、耐腐蚀能力强等突出特点，目前被广泛应用于航空航天、化工、石油、电力、海水淡化、建筑、体育休闲等领域，被誉为现代金属、第三金属和战略金属。钛及钛合金对一个国家的国防、经济及科技的发展具有战略意义，钛应用量的多少和钛工业发展水平是一个国家综合实力的重要标志。由于钛熔炼技术复杂、加工难度大、技术含量高，目前世界上仅有美国、俄罗斯、日本和中国等四个国家掌握完整的工业化生产技术。2.全球钛资源钛是地壳中含量较为丰富的元素，储量仅次于铝、铁而居于第三位，约为镍和铜的60倍、铬的20倍、钴的200倍、钨的100倍和钼的600倍。
　　3.钛产业链
　　钛行业的产业链为：钒钛磁铁原料?海绵钛?钛锭?钛板、钛管、钛棒等钛材?航空航天、石油化工、体育休闲等最终消费领域。顶 点 财 经
　　钛材生产的产业链比较长，而且每个工序的工艺也比较复杂，因此目前世界上仅有美国、俄罗斯、日本和中国等四个国家掌握完整的工业化生产技术。
　　全球主要有八家海绵钛生产企业，分别是美国的Timet，日本的住友钛和东邦钛，独联体的VSMPO-AVISMA（俄罗斯）、UK－TMK（哈萨克斯坦）和ZTMP（乌克兰），中国的遵义钛业和抚顺金铭钛业。近年来由于钛行业的复苏，国内有数十家企业投资进入海绵钛产业，其中包括宝钛股份本次公开增发收购的华神钛业。
　　全球主要钛材的生产企业有美国钛金属公司Timet、RTI国际金属公司和Allegheny（AlleghenyTechnologiesInc.ATI），日本的神户制铁、住友钛和新日铁，俄罗斯的VSMPO-AVISMA，中国的宝钛股份。
　　我们可以看出，美国的Timet，日本的住友钛，俄罗斯的VSMPO-AVISMA均为一体化的钛材加工企业，拥有从钒钛磁铁原料?海绵钛?钛锭?钛板、钛管、钛棒等钛材的完整的产业链，中国由于历史的原因，上游海绵钛的生产集中在遵义钛业和抚顺金铭钛业，下游钛材加工的生产集中在宝钛股份。宝钛股份通过本次公开增发，将会成为全球前三强的世界级一体化钛业公司4.钛材应用领域钛材主要用于航空航天、化工、电力、冶金、能源、建筑、海洋船舶、医疗器械、生活用品等领域。世界钛材需求量的40%?50%为航空业，其次为军用和民用。
　　三、钛行业：超级景气周期至2010年
　　1.全球航空业的复苏带动钛行业步入二十年一遇的超级景气周期
　　2001年以来由于美国911恐怖事件、中国非典和伊拉克战争等事件的影响，全球最大的钛材应用领域――航空钛市场走入低谷，但是随着2004年飞机制造厂订单的增加以及民航机的大型化开发，国际航空钛市场开始出现强有力的复苏。
　　在国际航空市场的引领下，军工、石油化工、体育休闲、电力等行业对钛材的需求量迅速增长，加之全球粗钢生产对海绵钛和钛铁等添加剂需求的增长，另外国际上新的钛需求增长点正在不断涌现，由此钛行业步入二十年一遇的超级景气周期。从国际商用飞机交货量的预测来看，预计本轮超级景气周期将会持续到2010年。
　　2007年，国际市场对钛合金产品的需求将继续大幅增长，航空领域将成为未来几年国际市场的主要应用领域。顶 点 财 经
　　据The Airline Monitor预测，未来4年，商用飞机交货量将稳定上升，预计2007年-2010年商用飞机交货量分别为925、1037、1086和1205架；其中双通道飞机交货比率逐年上升，双通道飞机交货量占总交货量的比率将从2007年的12.65％逐年上升至2010年的20.75％，到2011年飞机交货总量下降的情况下，双通道飞机预计交货量仍保持稳定。
　　TIMET公布的数据显示，双通道飞机的用钛量大大高于单通道飞机。如一架波音787飞机用钛量将达到136吨，包括机体框架125吨和引擎11吨，而一架波音737、747、777用钛两则分别为18吨、45吨和59吨。同样的，一架A380用钛量将达到146吨，包括机体框架120吨和引擎26吨，而每架A340、A330和A320用钛量则为25吨、18吨和12吨。
　　同时，国内经济继续保持快速发展，钛产品市场需求也呈现高速增长势态。
　　航空航天、“两碱一盐”、石化、电力、海洋石油、舰船以及体育休闲等钛产品主要应用市场继续保持旺盛需求，同时计算机等新的钛需求增长点也在不断涌现，并呈上升趋势。2007年我国经济将继续保持较高的增长速度，预计国内民用市场需求将继续扩大，航空航天、石化、电站、体育休闲等领域尤其是航空航天领域的市场钛产品需求量将持续增长。
　　2.全球海绵钛市场：供应增加，价格大幅上升后出现回落
　　全球主要有八家海绵钛生产企业，分别是美国的Timet，日本的住友钛和东邦钛，俄罗斯的VSMPO-AVISMA、UK－TMK（哈萨克斯坦）和ZTMP（乌克兰），中国的遵义钛业和抚顺金铭钛业。
　　从2004年起，受国际航空市场回暖等因素的影响，海绵钛的产量迅猛增长，国际海绵钛的产量从2005年的109574吨增加到2006年的130800吨，增幅达19.38%；预计2007年世界海绵钛的产量将超过15万吨，创历史的最高纪录。
　　在需求的强劲带动下，2004年起国际海绵钛价格出现了大幅上涨，国际海绵钛的零售价格从04年年初的5.5美元/公斤，最高达到33美元/公斤，价格的暴涨刺激了海绵钛产能的恢复和扩张，2005年下半年国际海绵钛价格开始回落，2006年前9个月，国际海绵钛价格维持在26美元/公斤左右，到2006年底，价格在24美元/公斤左右，目前维持在21美元/公斤左右。
　　美国海绵钛市场2006年以前，美国只有TIMET一家海绵钛生产企业，2006年开始ATI恢复海绵钛的生产。
　　Timet预计到2008年将海绵钛的产能提高到13000吨。
　　而ATI是于2006年开始恢复海绵钛生产的，2006年该厂的海绵钛产量达到3400吨，预计2007年的产量将超过5000吨。多年来，两家公司产海绵钛仅供自用，不足部分从国外进口。2006年年初，美国ATI公司宣布，将耗资3.25亿美元在美国犹他州新建一座海绵钛生产厂，工厂的设计产能为1.1万吨/年，建成之后，公司的海绵钛总产量将达到1.8万吨/年。ATI还曾在之前宣布，将位于纽约州的海绵钛工厂产量提高到7300吨/年。
　　日本海绵钛市场2006年日本海绵钛产量与2005年持平，为37000吨。
　　由于全球航空工业的扩产以及中国为主的一般工业用钛的增长，日本钛工业持续增产，日本两大海绵钛厂为适应市场需要扩建了各自的生产设备。日本钛协会预测，在扩大产能和满负荷生产的情况下，2007年的海绵钛总产量将达到38000吨，比2006年增长3%。为满足日本国内的需要，国内市场的交货量为25000吨，出口市场的交货量为13000吨。
　　独联体钛材市场哈萨克斯坦的UKTMP厂是独联体最晚建成的海绵钛厂，该厂的设备先进，技术优良，自建厂以来，一直出口供国外航空用优质海绵钛。随着市场机遇的来临，该厂也在加紧扩产海绵钛。该厂2004年的产量为16500吨，2005年达到19000吨。
　　俄罗斯Avisma于2005年完成与VSMPO厂的合并重组，该厂目前的产能已达到32000吨/年，与VSMPO2006年全年所需的海绵钛产量还有部分缺口，因此，该厂2006年只能满足供应航空及军工等高附加值欧美钛产品的需求，面向东南亚地区的大量钛民品市场需求将很难满足。预计到2007年将有所缓解。顶 点 财 经
　　按照VSMPO-Avisma公司的发展规划，在2010年前扩大海绵钛产量1.5倍，达到年产44000吨；海绵钛出口量增大1.7倍，达到年出口35500吨。
　　VSMPO准备在今后5年里投资3亿美元，在它的Avisma分部建造新的海绵钛生产能力，并合理安排对该厂的能源供应。扩大海绵钛生产能力是基于钛产品产量的增产计划，以满足该公司在俄罗斯及国外的战略伙伴的需求。
　　3.中国海绵钛市场：供应大幅增长，价格在大幅上升后出现大幅下跌在2001年～2005年，我国海绵钛供不应求，平均每年要进口约2000吨海绵钛，5年中累计进口海绵钛10953吨，为我国同期海绵钛生产总量的45%。
　　在2001年～2003年末以前，国际上海绵钛供应不紧张，海绵钛进口较易，其价格平稳在5万元/吨～6万元/吨水平。
　　2004年～2006年，由于全球海绵钛供应不足，导致海绵钛价格快速上涨，海绵钛价格曾一度上涨到30万元／吨，其利润大约为每吨20万左右，由于巨大的利润驱动，国内出现了海绵钛投资热。根据中国有色金属工业协会钛业分会统计的数据，在2006年，仅新建的海绵钛企业就有20家左右，一些原有的知名厂家，如遵义钛业、朝阳百盛等海绵钛老厂都进行了扩产建设。
　　2006年底，中国海绵钛产能达到30000吨，其中遵义钛厂14000吨，抚顺钛厂5000吨，朝阳百盛锆业有限公司5000吨，锦州华神钛业有限公司2000吨，洛阳双瑞万基钛业有限公司2000吨，其他企业约2000吨。
　　产能的扩张带动了我国海绵钛产量的大幅增加。2005年产量为9511吨，同比增长98%，2006年中国海绵钛产量18037吨，接近2005年的2倍。预计到2007年底，我国海绵钛年产能将会突破50000吨。顶点财经
　　2006年，中国海绵钛的价格大体可分为两个阶段：第一阶段是1月～10月，一级海绵钛的价格一直保持在20万元人民币/t左右；第二阶段是11月～12月，由于近年底已基本形成年30000吨海绵钛的能力，市场上海绵钛的供应较为充分，价格开始迅速下滑，至12月底，一级海绵钛的价格大约为11万元人民币/吨，目前海绵钛市场价格在在9--10万元/吨左右。
　　总体来说，海绵钛价格的大幅回落主要是由于海绵钛供应大幅增长，使得海绵钛从供不应求变为了供大于求造成的。海绵钛价格的回落，一方面降低了钛材加工企业的成本，另一方面也促进钛材的消费增长。
　　4.全球钛材市场：需求强劲，钛材供应处于持续紧张状态
　　从2003年起，受世界航空钛材市场的复苏和中国石化、电力等行业用钛材量的快速增长，世界钛材需求量急速增长，2006年，全世界共生产钛材93200吨，我国06年钛材生产力为13879吨，占世界总产量的14.9%。
　　2006年，由于受世界航空钛市场复苏，以及美国，包括中国、日本在内的亚洲各国经济的增长拉动，特别是以中国为核心的石化、军工等行业用钛量的快速增长，世界钛材的需求量急速增加。2006年的世界钛材产量比2005年增长了15.7%。
　　美国钛材市场目前美国既是世界上最大的钛材生产国，也是世界上最大的钛材消费国。
　　受美国国内航空业复苏和对中国电力、海水淡化行业的出口增长，2006年美国钛材的产量达28000吨，比2005年增长了28.4%。
　　日本钛材市场日本钛材主要是以民用为主。受日本国内化工、电解、汽车等行业的需求增长和日本国外航空、电力、海水淡化行业的需求增长，在原材料供应紧张的情况下，2006年钛材产量降到17317，减少的原因为：进口的材料(包括钛锭)减少了，厂家库存(包括中间产品)不足，还有原材料交货期大大延长了。
　　在应用领域，用于汽车的钛材用量有一定的增加(主要用于两轮车的消音器)，但中间商的钛材交货量却减少了536吨。顶点 财经
　　另外，出口市场的交货量为7740吨，比2005年减少321吨。与此同时，用于板式换热器的钛材用量增加了，但用于电力工业和中间商的钛材量减少。
　　据日本钛业协会预测，日本2007年钛材生产用料将继续增加，供料的困难状况也将持续。预计2007年的日本钛材产量将达到18500吨，比2006年增长6.8%，预计日本国内海绵钛厂产能扩大后会使钛材产量增加。
　　独联体钛材市场独联体钛材生产主要是以AVISMA-VSMPO为主，该企业的钛材产量占独联体钛材总产量的90%以上，全球钛材产量的30%以上。AVISMA-VSMPO公司是波音公司的第二大钛材供应商，也是波音在美国以外最大的钛材供应商，市场份额占35%以上；是空中客车公司最大的钛材供应商，市场份额占50%以上。
　　受国际航空业的复苏和俄罗斯国内钛材需求量的增长，06年独联体钛材的产量达到24000吨，同比增长24.3%。顶点财经
　　5.中国钛材市场：需求强劲，造就宝钛股份世界级一体化钛业
　　公司在国际钛材行业复苏的大背景下，在国内石油化工、体育休闲、军工需求以及不断出现的钛新需求的拉动下，2006年中国钛材总产量达到13879.1吨（含改扎量），同比增长36.9%，其中板材产量5669吨，增长12.5%，棒材产量3098吨，同比增长309.7%，管材2333.5吨，同比增长35.5%铸件1462.1吨，同比增长65.3%。
　　随着国内钛材加工产能和产量的增加，钛材产量逐渐满足国内需求，钛材净进口量较之前明显减少。2006年钛材进口量4610吨，比2005年减少17.9%，出口4610吨，同比增长83.4%，净进口72吨，为2005年进口量的2.26%。
　　从中国钛材消费结构来看，化工仍是中国钛加工材第一大用户，用钛量占全国用钛总量的38.6%，第二大用户是体育休闲业，占用钛总量的23.5%，第三大用量是航空航天业，占用钛总量的9.7%。
　　2.本次增发收购海绵钛项目达产后，公司资源自己率将会超过50％顶点 财经
　已　本次增发前，宝钛股份是一家单纯的钛加工企业，所需原料海绵钛均需要从遵义海绵钛、抚顺海绵钛等企业外购，随着公司产能的不断扩大，这种原料供应模式已越来越不适应公司发展的客观需要，主要体现在：1、公司作为加工型企业，原材料完全依赖于外部采购对公司制约较大，如原材料在数量、质量方面若得不到供应保障，则会影响公司的生产经营和合同履行，原材料价格的大幅波动，则会影响公司的定价政策、客户维护等等；2、目前，国内海绵钛生产企业受到资金和技术力量的限制，大多没有通过国际宇航认证，海绵钛的品质影响了公司钛材品质的进一步提高，制约了公司对某些高端市场的开发；3、国际上，主要的钛材加工企业大多通过资本纽带，对上游的海绵钛生产企业进行控制，实现了上下游一体化，提高了对行业周期性波动的风险防御能力，如俄罗斯的VSMPO、美国的Timet、日本的东邦钛，在全球化的竞争中，公司目前原料供应体制处于劣势。
　　通过本次公开增发项目：增资控股锦州华神钛业有限公司，并进行6000吨海绵钛生产线技术改造项目，公司将从单纯的钛加工企业成为一体化的钛业公司。
　　华神钛业目前具有年产4000吨海绵钛的生产能力，在2008年中期6000吨海绵钛生产线技术改造项目完成后，华神钛业将具备年产10000吨海绵钛的生产能力。届时公司海绵钛原料的自己率将会超过50％。
　　目前海绵钛价格虽然从20万回落到了目前的9-10万元，但是单吨的盈利至少也在10000元左右，随着08年中期10000万吨海绵钛产能的实现，将会给公司带来近1亿元左右的盈利，增厚每股收益约0.20元。从项目的盈利预测看，本次收购的动态PE仅为5倍左右。
　　4.公司钛材产能进入快速扩张期
　　通过IPO和去年定向增发有关钛材加工项目的实施，公司钛材加工能力将会大幅提升到1.0万吨，钛材产能得到大幅度提升。
　　通过本次公开增发项目：钛带生产线建设项目、万吨自由锻压机项目等项目的实施，公司钛材加工能力将进一步提升到2.0万吨，而且有利于进一步优化公司的产品结构。
　　5.进入全球主流航空钛材供应体系，航钛将成为公司未来重点增长点顶点 财经
　　2007年4月19日，宝钛股份与美国古德里奇公司签署了为期十五年的钛材供货合作协议。根据协议，在2007?2021年期间，古德里奇公司将根据生产需要采购宝钛股份的钛材产品，同时宝钛股份将成为古德里奇公司中国供应链的优先钛材供应商；如果宝钛股份的产品通过古德里奇公司的质量认证，在2007?2011年期间，古德里奇公司最低需求将超过1000吨。
　　2007年6月8日，宝钛股份与美国波音公司达成了为期三年的钛产品供货协议。根据协议，在2007?2009年期间，宝钛股份将向波音公司提供约4300吨钛产品，其中2007年波音公司的订单量约为780吨，预计总合同价值为10亿元以上。
　　两个重大合同的签订，说明宝钛股份的产品已经得到了世界主流飞机制造商的高度认可，并且将陆续批量供货，同时，宝钛股份也抓住了近年来钛材行业高速发展的机遇，大幅扩大了产能和技术水平，为上述合同的履行提供了产能和质量方面的保证，这也为公司收入持续稳定增长提供了有力的保证。
　　6.本次公开增发项目的投产将使公司成为全球前三强的世界级一体化钛业
　　公司通过本次公开增发项目完成后，宝钛股份将会拥有从海绵钛、熔铸、锻造到板材、管棒等加工方面全套的生产经营系统，其中海绵钛产能为1万吨，熔铸和加工产能为2万吨，届时公司将会成为全球前三强的世界级一体化钛业公司。
　　7.公司未来三年的钛材产量、结构和盈利预测
　　宝钛股份随着本次公开增发的完成，公司将会拥有海绵钛产能1万吨，熔铸和加工产能2万吨的全球前三强的世界级一体化钛业公司，公司的产能能够满足未来3-5年的生产需要。
　　在公司产能保证的情况下，随着航空钛材和军工钛材订单的大幅增长，公司未来三年产量将会保持35％的年复合增长率，同时产品结构将会得到大幅优化，航空和军工等独家生产的高端钛材的比例将会从目前的50％左右大幅提高到85％以上。topcj.com
同时，随着公司成本海绵钛价格的大幅下降、产品结构的优化、一体化产业链的形成，公司毛利空间呈现逐年扩大趋势。
五、投资建议：战略品种，坚决买入长期持有顶点财经topcj.com
　　在全球航空业复苏、空中客车在中国天津设立总装厂、中国大飞机国家战略和中国军事工业发展的大背景下，二十年一遇的钛行业景气周期将会持续到2010年。
　　宝钛股份作为中国高端钛材领域绝对垄断的公司，在积极进取和战略眼光的管理层领导下，未来三年将会把宝钛打造成为世界级一体化钛业公司。宝钛股份作为绝对垄断的公司，未来三年在产量大幅增长，产品结构大幅优化、海绵钛成本大幅降低、产业链进一步完善的情况下，将会成为有色金属行业业绩增长最快速，最确定的公司。
　　我们预测公司07-09年的EPS为1.50、2.50、3.25元，未来三年业绩的复合增长率高达50％，对于宝钛股份这种处于行业景气周期的持续高增长、高技术的绝对垄断公司，理应获得市场最高端的估值水平，给与公司未来6-12月的目标价格为125.00元，相当于08年1.00倍PEG，给予公司强烈推荐的投资评级，建议投资者作为战略性投资品种，坚决买入并持有。